在半导体行业高速发展的浪潮中，封测四小龙——太极实业、金方科技、通服微店和华天科技，各自凭借截然不同的商业模式上演了一场精彩的财富故事。太极实业为何能以高达3.54的权益乘数逆袭成为ROE榜首，宁愿背负巨额利息也要‘快’字当先？金方科技又如何仅靠技术和专利壁垒，以最低的杠杆率拿下净利率第一的宝座？本期节目，我们邀请半导体专家陈哲，深度拆解这四家公司的赚钱秘诀：从太极实业的‘杠杆狂奔’、金方科技的‘技术躺赚’，到通服微店的‘大客户绑定’和华天科技的‘并购补短’。他们有的激进，有的保守，但都在这场技术迭代与市场争夺战中，写下了属于自己的生存法则。究竟谁能穿越周期，真正笑到最后？答案或许就藏在他们对风险、技术和时机的不同抉择里。

Hello大家好，我是主持人凌薇。欢迎收听今天的博客节目。今天我们特别邀请了半导体行业的专家陈哲老师，一起来聊聊这个话题。大家好，我是陈哲，很高兴能和大家分享一些行业见解。今天咱们要聊的是封测四小龙里面到底谁真的赚翻了，竟然是最负债的那家。然后，我们还会聊到不同公司的不同的赚钱的方式。比如说有的公司它是靠高杠杆，有的是靠技术，有的是靠绑定大客户，还有的公司，它是靠并购来不弃自己的短板。没错，那我们就直接开始今天的讨论。咱们先来聊第一个话题，不同的公司的不同的赚钱的方式。对，首先，第一个想请教一下太极实业，它在2025年的二季度，是靠什么方式实现了这么高的净资产收益率，同时它的净利率又是这么低的太极实业，它其实就是在这个存储芯片的这个后工序上面。然后，它是行业内唯一一家实现了利润和产能的同步扩张的这样的一个公司。所以它2025年存储芯片的行情一回暖，它le就马上冲到了第一位。所以说它就是赶上了存储芯片的东风。对没错，而且它不光是靠市场行情，它其实也主动的去加了杠杆儿。然后它的资产周转也非常快，它的一年可以转将镜两次的资产。所以它就18利润和资本的效率都推到了极致，所以它虽然净利率低，但是它的高，它的权益乘数很高，说明他就是金融层面也玩得比较狠。那金方科技为什么可以在2025年的二季度拿下净利率的第一名。而且它的权益乘数又这么低，金风科技它其实就是靠它的专利和技术壁垒，它是全球范围内很少有的可以做到8英寸晶圆的这种镜圆级封装的这样一个公司，而且它的良率很高。它的价格也没有办法被替代，所以它就是技术溢价。对，没错，然后，它不光是它的产品，主要就是供应手机、多摄车载光刻机这些高端的领域它的订单非常的稳定，它的现金流也很充足，它的资产负债率也很低，所以它就是靠技术和它的这个客户群体就躺赚关于不同公司的盈利方式这块儿聊的挺透，咱先暂停休息一下，再继续。那为什么通服微店在2025年的二季度能排在第三位。它的净利率和周转率都不高，但是它的roe却还能有这么好的表现通付微店它其实就是靠它的这个大客户，它的这个amd的订单就占了它整个封测总量的八成以上。然后它的这个z5mi300，包括一些游戏主机的都是在这里面产出的，所以它的产能利用率和它的溢价能力都很强。没错，然后它的这个订单是锁定了2027年，所以它的产能利用率和它的这个设备折旧摊的都非常的好，它的周转率也非常的稳，在0.36左右它的这个杠杆也不高，它的roe就非常的稳健在2.7%九，它就是不需要去追这个很高的净利率，它只要保证量大的话，它的回报就很稳定。那华天科技在2025年的二季度的表现怎么样？它的独特的经营方式到底带来了什么样的结果？华天科技它其实就是通过并购把陕西的功率器件的龙头华亿微电子收归旗下然后它的这个产线就一下子补齐了车规的包括ssagan这些产线也一次都补齐了他的客户的名单里面，也有比亚迪有大江有影飞凌等等。所以说他就是实现了这种业务的升级。没错，然后虽然说它整体的规模上面还是偏笑，它的这个隐匿周转杠杆儿各方面都不是特别亮眼但是它的收购其实让它立刻就具备了车规的功率的第三代半导体的所有的这种封测的能力它的产能利用率也提升的非常的快，从52%直接就拉到了80%，只用了三个月的时间，他的这个新客户新订单也不断的在贡献收入。所以它的未来的增长潜力是非常大的。好，那关羽各个公司的盈利方式，最关键的就是技术和客户这块聊的挺透，咱先暂停休息一下再继续咱们来聊第二个部分，关于这个资本结构和扩张的方式，想请教一下，太极实业和镜方科技这两家公司在负债和杠杆的使用上面有什么样的不同的策略？太极实业它就是属于那种非常激进的，它的权益乘数高达3.54，也就是说它每一块钱的资产里边有超过3块钱是靠负债撑起来的那它的好处就是它的资产周转非常的快，它的这个roe很高，但是它的风险也很高，那就是它的这个利息支出也会非常的高，那它2025年的二季度，利息支出就已经涨到了1.9亿，但是它的毛利有4.8亿，所以它还是能够盖住的，所以说它就是。快是快了，但是它也有这个压力。对没错，那镜方科技，它就完全反过来了，它是属于那种非常保守的，它的权益乘数只有1.47那它就是很少的去借助负债，那它的好处就是它的现金流非常的充足，它的这个资产负债率只有21%，那它的风险就很低，但是它的缺点，就是它的资本效率也比较低，它没有办法去享受高杠杆带来的高回报，那它更看重的是稳健和它的现金流的充裕。那通服微店和华天科技在扩产和资本支出上面有什么样的不一样的做法？通服微店它就是属于那种订单驱动型的就是它的这个amd的新品上市之前，它就已经提前把南通的三厂产能翻了一倍，然后它的这个新厂的折旧还没开始，它的订单已经排满了，所以说它就是抢得就是时间。没错，然后它2025年的二季度的资本支出是12亿，同比是增长了70%了，但是它的这个周转率依然能够维持在0.36左右，没有掉速。说明它的这个新厂就是立刻就吃满了，那华清科技，它就是靠并购澜不弃自己的短板，它刚把华谊微电子整个吞下，那华谊微电子在陕西的功率器件里面是排第一的。而且它已经有车规模组的一些经验了。那收购之后，华天科技就一下子有了车规的，包括第三代半导体的这些产线。它的这个功率模块的年产能也拉到了60亿只那同时，它的这个客户和它的区域布局也一下子丰富了起澜那你觉得这种不同的资本扩张的策略会带来什么样的未来的展望呢？通服微店它是靠这种订单去锁住它的产能然后它的新的厂址的折旧它都是非常的有节奏的，它的也是非常的稳，但是它的缺点，就是它太依赖于它的大客户，所以它的风险也比较集中。那华天科技它就是通过并购去快速的获得产能和客户，那它的整合的能力就非常的关键了，它的产能利用率和它的净利率都是可以提升的但是他的管理团队需要尽快的去把被收购的这些资产都盘活，否则的话，他的未来的表现还是会受到很大的限制。好，资本结构和扩张方式这部分内容差不多了，咱暂停一下，放点音乐，放松很快回澜咱们来进入到第三个部分，今天的主题是谁在明年会成为封测行业的黑马。首先，我们来看看太极实业、金方科技、通富微电和华天科技这四家公司在2025年的二季度的业绩它们分别展现了什么样的增长态势。太极实业，它就是在存储芯片的行情的带动下，它的二季度营收是大幅增长的。然后它的毛利和净利率也都有了明显的提升它的权益乘数很高，说明它就是靠负债在扩大自己的资产规模。那镜方科技，它就是靠技术和它的这个稀缺的客户群体，它的这个镜利率是非常高的，但是它的营收增长是比较平缓的，它的权益乘数也很低，说明它就是非常稳健的去在扩大自己的产能，所以每家都是靠自己的优势在抢占市场份额。没错，然后通服微店，它就是靠绑定amd，它的这个出货量也是大幅增长的，它的毛利和净利率都回到了行业的顶尖水平。它的权益乘数是2.6，说明它的资本扩张的速度是非常快的。华天科技，它就是刚刚完成了对华谊微电子的收购，那它的功率器件和车硅的产能一下子就不弃了它的营收和利润都是可以提升的，但是它的净利率还是比较低的，说明它还有很大的空间可以去优化它的成本。你觉得这些公司在2025年会有哪些新的动作？或者说他们面临哪些挑战？太极实业它可能会继续的去依靠存储芯片的这个景气周期，然后去扩大它的产线和它的市场份额。但是它高杠杆儿也带来了一些利息的支出上的压力。所以它怎么去平衡增长和风险是很关键的。那金方科技它就是会继续去巩固它的技术和客户这两方面的优势那它可能会比较保守的去扩张它的产能，那它的重点可能会更多的在提升良率和降低成本上面所以每家都是有自己的聚焦点没错，然后通服微店，它就是会继续的去受益于amd的新品的放量，那它可能会面临一些同业的一些竞争，以及客户比较集中的一些风险。那华天科技它就是完成了收购之后，它的整合的能力就非常的关键了，那它可能会更快的去实现一些跨区域的，包括这种多线作战的能力。你觉得这些公司在2025年的业绩会有什么样的分化？我觉得就是那些能够抓住存储，或者说抓住amd这种大客户的同时，它又有自己的技术壁垒的，它就会业绩非常亮眼。就像太极实业和通服微店他们就会roe很高，利润也会大幅增长。那像金方科技这种，它可能就是比较平稳的去增长，它也会维持一个。比较高的净利率，但是它的营收规模可能就很难去突破。那华天科技华天科技它就是因为完成了收购之后，它的产能和它的客户都会有一个很大的提升。所以它的业绩也可能会迎来一个拐点但是它的整合的风险也依然存在，所以它的未来的表现还是有很多看点的。对，今天我们聊了这么多，关于这四家封测龙头公司的不同的赚钱的方式。也聊了聊他们未来的发展的潜力。其实每家都有自己的亮点，也都有自己的挑战。所以其实谁能够在接下来的这个行业的变化当中脱颖而出。其实海真的不好说，那就是这期节目咱们就到这里，感谢大家的收听，咱们下期再见。